这轮“监管风暴”,为何城商行和股份行最“受伤”?

摘要: 城商行和股份制银行“压力山大”

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轻金融导读:

在这轮“监管风暴”中,上市银行表现各异,监管压力较小的大行和农商行相对而言更为“淡定”,城商行和股份制银行“压力山大”。

25家上市银行之间分化也较大,上海银行、民生银行等7家银行2季度出现缩表。本文分表外表内两部分为大家进行解读了银行业最新变化与展望。

【申万宏源债券】“去杠杆下的大资管”系列电话会议之一:银行业变化及展望 

来源:申万宏源固收研究 作者:孟祥娟


2016年下半年以来,在去杠杆、金融监管趋严的大背景下,大资管行业迎来新的变化和机遇。

我们于2017年9月18日(周一)晚20:00举办主题为去杠杆下的银行业变化及展望的电话会议,特别邀请到股份制银行资管部领导,对理财尤其是表外理财的资产负债变化进行了分析,对未来理财的发展进行了展望。另外,我们也结合近期对银行中报的梳理分析了银行表内的资产负债变化情况。

银行是大资管行业的主导,近半的资金来自于银行,因而把银行放在系列电话会议首位,分表外表内两部分为大家进行讲解:

一、银行理财的资产负债结构变化及未来展望

1.  负债情况

从总量上,同业理财方面,去年同业理财发的较多,今年二季度发的较少,尤其是股份制银行发的较少,压力较大。大行相对比较稳定。但是全行业的理财规模是减少的。

从结构上,同业减少较多,股份行同业理财占比在16%-57%,管理难度较大,在到期较高的部分时间段,股份制银行理财发行利率较高,半年期的达到5.8%,甚至6%。虽然同业理财缩减,但是个人理财增速较快,基本弥补了同业理财下行。预计今年理财总量可以维持去年水平,不会有太大下降。

从时点上,资金面波动性较大,导致理财管理难度提升,月内货币市场工具波动相当剧烈。

2.  资产情况

非标:下降较快,并且收益率上不去,一年期收益率只有5.5%-6%,性价比下行。银行纷纷盘存量,进行非标转标。

债券:信用期限利差压缩,基本面没有太大起色,因而利率上部有顶。央行对再融资比较关注,资金面呈现紧平衡。因而在选择上,交易性机会很难把握,高收益率债不符合银行投资偏好,因而加配类似城投债的信用债,积极参加一级市场,拉高票息。

货币市场:资金面波动性较大,货币资金增长较快,CD市场关注度高,但是价格下行速度较快。这也是符合监管的风向的。随着流动性管理办法出台,货基可能面临更严监管,未来货币基金存在不确定性。

权益类:股票今年表现较高,银行主要三种参与方式:1,打新,今年7%-10%收益,下半年肯定会收益率下降,因为上半年很多收益来自于底仓。2,港股持仓。3,定增,这块各行收益差异比较大。在去杠杆的大逻辑下,对股权总体是利好的,权益类资产配比估计会维持目前情况。

3.  未来去杠杆展望和对理财影响

从短期看,由于银行理财从本质上是短期工具,是存款替代品。在当前的调控大环境下是有利于理财发展的。如果去杠杆政策持续,货币整体偏紧,短期工具理财或收缩。M2+理财没有太快速下降,短端利率仍在高位,理财和存款差价较大,那么一般储户买理财的意愿仍然强烈,所以目前还是可以看到理财稳定发展,预计今年和去年对银行利润贡献接近。

从长期看,如果去杠杆有一定成效了,货币政策重新放松,那么会看到负债端再定价,理财规模可能增长会受到冲击。从中长期看,银行还是要做主动管理,创造超额收益。

预计年末银行理财年末总规模稳定,明年会继续小幅增长。

二、结合银行中报的表内资产结构分析

资产规模增速回落:杠杆从哪来,回哪去。2015年以来加杠杆过程由股份制+城商行+其他金融机构开始。2季度,银行业资产和负债规模增速有所回落,其中,中小行资产规模增速回落快于大行。显示在该轮监管中,前期加杠杆较快的股份行和城商行受影响最大。25家上市银行之间分化也较大,上海银行、民生银行等7家银行2季度出现缩表。

1.  从上市银行看去杠杆过程:几家欢喜几家愁

银监会对银行同业业务的监管是从资产端和负债端两个方向同时进行的,在这轮“监管风暴”中,上市银行表现各异,监管压力较小的大行和农商行相对而言更为“淡定”,城商行和股份制银行“压力山大”。

负债端——大部分银行主动减少同业负债及同存发行。吸收存款:股份行和城商行负债端调整压力较大,2季度揽存积极性高于大行和农商行;同业负债:股份制银行同业负债比重普遍下调,而城商行情况各异。应付债券:城商行调整最为明显。总结而言,城商行和股份制银行负债端调整压力较大,主要调整路径是缩减同业负债、积极揽存以扩大存款。

资产端——同业投资受限后,各家银行转向不一。2季度大多数同业投资占比较高的股份制银行及城商行均进行了调整,在减少同业投资占比后,各家银行投资的转向各有不一,主要有以下几种方式:一是缩减非标、扩张信贷业务:如中信银行、民生银行、光大银行,采用这种路径的以股份制银行为主。二是缩减同业资产及债券类投资(包括同存)、增加应收款项类投资及贷款:如江苏银行、南京银行、北京银行及杭州银行,采用这种路径的以城商行为主。

2.  小结:去杠杆过程对实体经济融资偏负面。

对应2季度银行资产负债表数据来看,去杠杆对银行资产负债调整有以下特点:第一,同业负债占比较高的股份制银行和城商行资产规模增速回落较快,甚至部分银行出现缩表,资金从小行逐步回流大行;第二,去杠杆过程中,各个银行资产端调整重点不同,有些是非标,有些是同业资产,调整路径各有不同,从2季度的数据来看,股份制银行并未压缩债券类投资比例,而是选择扩张信贷规模;第三, M2持续回落,表外融资需求向表内转移,非标规模受压缩背景下,债券融资及表内贷款融资有所扩张,同时,在此过程中债市经历一轮调整,企业债券融资成本再度提升,对实体经济融资可得性以及成本整体偏负面。

三、Q&A

1.  委外情况如何?

(1)大行委外规模没有减少,甚至三季度有新增。(2)当地银监要求下,有部分地区进行了赎回和提前终止:如安徽、山东、内蒙较为密集,并不是针对所有行,而是针对违规开展委外的进行整顿。(3)对于大部分银行,采取保守态势,监管对于这块并不支持,自身银行委外也没有获利,只是为了保持业务模式持续,为了保持稳定。

2.  银行债券配置风险偏好情况?

局部和短期上,替代委外的配置部分寻求相对高收益,另外处于博收益的策略性行为可能局部提高风险偏好。

整体和长期上风险偏好下行,银行回归表内。

3.  随着负债端成本提升,有没有资产端拉长久期行为?

虽然同业和货币理财成本边际局部提升,但是从银行整个负债端看,综合成本上升不明显。大部分银行并没有大规模拉长久期,少量拉长久期发生于国债3.6的相对高点位置,以配置为主。

4.  配置盘交易盘占比?

今年是交易盘不得不做配置型操作,因为整个交易机会比较难抓,10bp已经是很大波段了。交易盘头寸较低,很多采用持有获取carry的策略。

5.  大的牛陡的行情会很快出现吗?

我们认为明年下半年,二季度后的可能性大。之前可能有局部小行情。逻辑主要有:1,从基本面下行角度,尤其是地产产业链,我们认为真正大幅走差要到二季度之后。2,从货币角度,当基本面下行,央行为了防止下行趋势,才会主动放松,同时考虑到去杠杆政策到四季度密集出台的话,一两个季度观察效果。

6.  M2社融背离不断加大原因和后续演进。

(1)从指标角度,社融统计范围偏摘,社融里的非标统计不全,三部分非标主要集中于信托和银行口径;保险资管、券商资管、基金子公司很多没有纳入统计口径。去年基金子公司资管规模下行,今年券商资管下行,信托相对很好,体现为社融提升。(2)M2企业存款比储蓄存款更差,我们解读是非标受限,广义非标从去年高点,今年快速下行,影响到了企业存款的派生。(3)我们解读为社融相当于银行投向实体的资产端一部分。 M2相当于银行负债端。差值走势和资金面松紧紧密相关,负债端压力更大一些。

未来我们认为如果理财新规公布,基金子公司和券商资管的非标进一步回流到信托,统计口径下社融进一步高。而基础货币投放上不去,叠加货币乘数下行,M2增速可能进一步回落。基于此M2社融的背离预计仍会持续。

7.  央行问询实体经济支持情况是一直都有还是新的情况。

14、15年到现在一直有。特别是在去杠杆,略微增加了频率,总体没有明显边际增加。 

8.  同业存单利率走势?

银行角度发行存单缓解压力的动机有所缓解。并且监管比预想要松,预计利率往下走。

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